العودة إلى النمو المدفوع بالقيمة: كيف نخرج من مأزق السردية؟

ملخص

• جذور أزمة سوق العملات المشفرة الحالية تكمن في الاستثمارات المفرطة والتقييمات غير المعقولة في الجولة السابقة من الدورة، مما سمح لبعض المشاريع التي كان ينبغي استبعادها بالبقاء والدخول إلى السوق الثانوية بتقييمات مرتفعة.
• في ظل نقص تدفق الأموال الخارجية، يزداد التنافس الداخلي في سوق العملات المشفرة، مما يشكل هيكلًا هرميًا. تأتي عائدات كل مستوى من استغلال المستوى الأدنى، مما يزيد من عدم الثقة والانكماش في السوق.
• في هذا العصر التنافسي الشديد، تواجه المشاريع والرموز مخاطر أكبر من الإقصاء. لم تعد التكنولوجيا والخلفية والسرد شروطًا كافية، فالسوق تعترف فقط بالنمو الحقيقي، بما في ذلك الزيادة الجوهرية في عدد المستخدمين والإيرادات ومعدل التبني.

1. يواجه سوق التشفير بأكمله تحديات

ليس فقط بعض الرموز، بل إن السوق المشفرة بأكمله في ورطة. من خلال المقارنة، يمكننا أن نلاحظ أنه ليس فقط أنواع معينة من الرموز، بما في ذلك الرموز الصغيرة ذات التداول الكامل، والرموز الشائعة، وحتى الإيثيريوم، شهدت انخفاضًا كبيرًا، مما أدى إلى أداء أقل من البيتكوين. وهذا يدل على أن معدل تداول الرموز وحده لا يمكنه تفسير الركود المستمر في السوق الحالي.

من منظور ماكرو، يبدو أن دورة السوق الصاعدة المحددة "كل أربع سنوات" قد تم كسرها. منذ الربع الثاني من عام 2024، دخل السوق في حالة من السيولة المنخفضة بشكل غير عادي. على عكس السابق، فإن ارتفاع بيتكوين الجديد لم يقود العملات المشفرة الأخرى إلى الارتفاع بشكل عام، مما يؤكد أن الأزمة الحالية ليست محصورة في بعض الرموز، بل تؤثر على سوق التشفير بأكمله.

ظهور هذه الحالة له مبرراته. من ناحية، مع العديد من عمليات النصف، فإن تأثير انخفاض عرض البيتكوين على الأسعار يتناقص تدريجياً، بينما تحدد قاعدة القيمة السوقية الأكبر مساحة ارتفاعه. إطلاق صندوق تداول البيتكوين ETF يتزامن مع توقيت دورة النصف، مما يخلق انطباعاً خاطئاً بقدوم سوق صاعدة، بينما في الواقع قد لا توجد هذه "السوق الصاعدة" منذ البداية. من ناحية أخرى، منذ ولادة البيتكوين، كانت الاقتصاد العالمي بشكل عام في مرحلة ارتفاع أو استقرار، وما يسمى "الدورة" تبدو أكثر كأنها تقلبات صغيرة ضمن اتجاه صاعد، لكن هذا الاتجاه بدأ أيضاً في التغير.

اثنان، بيئة السوق المتزايدة من حيث المنافسة

من منظور الصناعة، بدأت الآثار السلبية للاستثمار المفرط والتسعير الخاطئ في السنوات القليلة الماضية تظهر. تشير المؤشرات التي طرحناها سابقًا "مؤشر سعادة الاستثمار" (نمو القيمة السوقية للعملات المشفرة في الدورة الحالية / إجمالي تمويل صناعة blockchain في الدورة السابقة) إلى ذلك. كلما كان هذا المؤشر أعلى، زادت احتمالية حصول المستثمرين على عوائد مرتفعة.

هنا تم تشكيل نظرية دورية مشابهة لساعة ميلتون. القيمة السوقية المضاربة للعملات المشفرة مدفوعة إلى حد كبير بالعوامل الخارجية. إذا كان هناك استثمار أقل في فترة معينة، فمن السهل أن ينتج عن الدورة التالية تأثير الثروة، مما يؤدي إلى سوق صاعدة. ستؤدي السوق الصاعدة إلى مشاعر الشراء والبيع السريعة وسهولة التمويل، مما يؤدي إلى الإفراط في الاستثمار. الإفراط في الاستثمار يجعل من الصعب تحقيق العوائد في الدورة التالية، مما يؤدي إلى سوق هابطة. ستؤدي السوق الهابطة مرة أخرى إلى نقص الاستثمار، وهكذا تستمر الدورة بالتكرار، مما يشكل دورات من الصعود والهبوط.

كانت سنوات 2020-2021 هي أسعد الفترات للمستثمرين، حيث حقق المستثمرون الذين يعملون بشكل طبيعي عوائد كبيرة في 2021-2022. وقد أدى ذلك إلى توسيع كبير في حجم التمويل، حيث تجاوز إجمالي التمويل في 2021-2022 30 مليار دولار، وظهرت العديد من المشاريع التي تقدر قيمتها بمئات الملايين أو حتى مليارات الدولارات. ومع ذلك، حتى اليوم، لا يزال عدد المشاريع المشفرة التي تتجاوز إيراداتها السنوية 30 مليون دولار قليلًا.

لقد سمح الازدهار من 2020 إلى 2021 لبعض الصناديق التي كان يجب أن تفشل بالاستمرار، والحصول على أموال لا ينبغي أن تحصل عليها. هذه الأموال قد سمحت لبعض المشاريع التي لم يكن يجب أن توجد بالاستمرار خلال 2021-2022، بل وحتى جمعت أموالاً زائدة بتقييم غير معقول، مما أدى في نهاية المطاف إلى ظهور هذه المشاريع بتقييم غير معقول في السوق الثانوية خلال 2023-2024.

ومع ذلك، فإن المشكلة لا تتوقف عند هذا الحد. السوق تشهد لعبة سلبية على نطاق واسع، حيث يتم جذب المزيد والمزيد من المشاركين إليها. ومن الجدير بالذكر أنه بسبب قيود العقود وفترات الإغلاق، أصبح المستثمرون هم الفئة الضعيفة في هذه اللعبة المسماة "مجزرة كبيرة". وفقًا لترتيب "سهولة الحصول على تكلفة منخفضة، وارتفاع معدل السيولة"، لا يمكن للمستثمرين إلا أن يحتلوا المرتبة السادسة.

في ظل نقص تدفقات التمويل الخارجي (سواء من إيرادات البروتوكول أو الاستثمارات الجديدة)، فإن كل مستوى من الأرباح يأتي من استغلال المستوى الأدنى، وسحب السيولة من السوق. ستؤدي هذه العملية إلى تفاقم عدم الثقة في المستوى التالي، مما يجعل التنافس الداخلي يزداد سوءًا.

ثلاثة، العودة إلى النمو الحقيقي

في هذه الحقبة التنافسية العالية، تواجه المشاريع والرموز خطر إقصاء أعلى. ستتحول "الحتمية التكنولوجية" و"الحتمية السياقية" و"السردية" بشكل متزايد من شروط كافية إلى شروط ضرورية. ستتحول العوامل الأساسية المحركة للسوق نحو "النمو الحقيقي"، بما في ذلك النمو الحقيقي للمستخدمين، وزيادة الإيرادات، ورفع معدلات الاعتماد.

(أ) ارتفع: التركيز على التسويق

توجد في السوق الحالية اثنان من المفاهيم الخاطئة الشائعة:

1. يعتقد أن التكنولوجيا أو المنتج أهم من السوق. في الواقع، جوهر جميع المشاريع هو الأعمال، ولب الأعمال هو الربح. لذلك، يمكن تبسيط كل شيء إلى خطوتين: إنشاء المنتج وبيع المنتج. في بيئة السوق الحالية التي تعاني من نقص حاد في السيولة، يواجه المشروع خيارين فقط: الارتفاع أو الإقصاء.

2. جعل نمو البيانات يعادل النمو الحقيقي. على الرغم من أن دور أدوات التسويق المختلفة والأنشطة أصبح أكثر أهمية، إلا أن فرق التسويق يجب ألا تعتمد بشكل مفرط على هذه الأدوات وتتجاهل التفكير الاستراتيجي الحقيقي.

يجب أن يكون النمو الحقيقي متكاملاً بشكل كبير مع استراتيجية المنتج ومتوافقًا مع مسار التشغيل، ويجب أن يحتفظ بمعدل عالٍ من احتفاظ المستخدمين بعد استبعاد العوامل غير المستدامة (مثل السحوبات، الحوافز قصيرة الأجل، النقاط، وما إلى ذلك).

يجب على مدير التسويق المتميز أن يقضي معظم وقته في المراقبة الاستراتيجية والتفكير، ووضع الخطط، وتنفيذها بفعالية لتحقيق نتائج ملحوظة.

(ب) التعاون مع قادة الرأي

غالبًا ما يتم التقليل من دور قادة الرأي (KOL) أو إساءة فهمه، والسبب الرئيسي في ذلك هو طريقة التعاون الخاطئة. على الرغم من أن الترويج عبر KOL قد تعرض لجدل في الآونة الأخيرة، لا يزال هناك العديد من قادة الرأي ذوي الجودة العالية في السوق. لا يمكن لهؤلاء KOL أن يقدموا قيمة على مستوى السوق والعلامة التجارية فحسب، بل يمكنهم أيضًا تقديم المشورة في مجالات المنتجات والاستراتيجيات، وحتى توفير شبكات الموارد والاستثمار.

ومع ذلك، هناك ظاهرة "اختيار عكسي" في السوق الحالية. عادةً ما يشارك KOL ذو الجودة المنخفضة بشكل أكثر نشاطًا في أنشطة الترويج، بينما تميل المشاريع ذات الجودة الرديئة إلى تقديم شروط أفضل. في هذه الحالة، يحتاج أصحاب المشاريع إلى اختيار شركائهم بعناية.

بالنسبة للمؤسسين، من الضروري التواصل بشكل مباشر مع KOL المهمين في محادثات فردية. إذا كان حتى عدد قليل من KOL لا يثقون في مشروعك، فكيف يمكن للسوق بأسره أن يثق به؟ في الوقت نفسه، إذا لم يكن المؤسسون على دراية بكبار KOL، فكيف يمكنهم حقًا فهم الصناعة بأكملها؟

(3) استخدام دخل الاتفاقية كمؤشر رئيسي لارتفع

تمنح السوق المشفرة انطباعًا خاطئًا بأن إصدار الرموز، وتفعيل الأصول، والخروج كلها أمور سهلة. وهذا يؤدي إلى تجاهل الناس حقيقة أن الزيادة الناتجة عن التحفيزات الأصولية (مثل إصدار الرموز، وNFT، والنقاط، واستخدام منصات المهام، وتحفيز الشبكة التجريبية، وما إلى ذلك) غالبًا ما تكون لمرة واحدة، في حين أن النمو المستدام الحقيقي يأتي من نماذج الأعمال المستدامة والإيرادات المستمرة.

الخطوة الأولى لتحقيق التنمية المستدامة هي إنشاء مصادر دخل موثوقة. حاليًا، لم يحقق قطاع التشفير تبنيًا واسع النطاق، مما يعني أن إيرادات البروتوكول محدودة. عادةً ما تكون إيرادات البروتوكول من مصدرين: مصدر خارجي (مثل Tether التي تحقق الإيرادات من خلال كسب الفوائد على الأصول والعملات المستقرة) ومصدر داخلي (مثل البلوكشين العام الذي يحقق إيرادات من رسوم الغاز، والبورصات التي تحقق إيرادات من رسوم التداول).

الخطوة الثانية هي ضمان إمكانية تحقيق البروتوكول للفائض. إيرادات البروتوكول مشابهة لإيرادات الأعمال الرئيسية للشركة، لكن الإيرادات الرئيسية لا تعني الربح. هناك وجهة نظر تقول إنه إذا كان البروتوكول يحتاج إلى الاعتماد على إصدار مستمر للعملات للحفاظ على التشغيل، فإن هذا الإصدار يفقد معناه. بعد سنوات من التطور، رأينا أن بعض البروتوكولات قد حققت ذلك، مثل بعض عملات المنصات التي تحتفظ بانكماش صافٍ، وقد تجاوزت إيرادات البروتوكول لبعض سلاسل الكتل المعروفة ومشاريع DeFi تضخم العملات.

الخطوة الثالثة هي إنشاء آلية حوكمة فعالة وتصميم نموذج اقتصادي. حتى لو تم تحقيق الخطوتين السابقتين، قد لا تزال تواجه بعض المشكلات، مثل التكاليف التشغيلية المرتفعة، نقص الحوافز طويلة الأجل للفريق بعد إطلاق جميع الرموز، والتوزيع غير العادل للرموز، وما إلى ذلك. يتطلب حل هذه المشاكل جهودًا مشتركة من جميع الأطراف بما في ذلك الفريق الأساسي، والمستثمرين، والمجتمع.

(4) بناء نموذج اقتصادي حقيقي

تواجه معظم المشاريع المشكلة الرئيسية المتعلقة بزيادة تدفق الرموز وعدم توافقه مع تطوير الأعمال. على سبيل المثال، خلال فترة تتراوح بين 6 أشهر إلى عامين بعد الإطلاق، تبدأ الرموز الخاصة بالفرق، والمؤسسات، والمستثمرين، والمطورين، والمستخدمين الأوائل في الانفتاح، وهذه الحالة واضحة بشكل خاص في بعض المشاريع المعروفة. بينما تكون مشكلة بعض المنافسين الناشئين أكثر خطورة، حيث أن الحوافز الكبيرة الموجهة للمستخدمين والشركات لم تؤدِ في النهاية إلى الاحتفاظ الفعال بالمستخدمين.

نموذج اقتصادي فعال حقًا يجب أن يلبي الشروط التالية:

1. القدرة على الحصول على عائدات بروتوكول مستدامة أو من المتوقع الحصول عليها في المستقبل. بعض البروتوكولات قد حققت أو من المتوقع أن تحقق الاستدامة، مثل: بعض بروتوكولات DeFi التي تجاوزت عائداتها القابلة للتوزيع إنتاج التضخم؛ بعض منصات التمويل اللامركزي التي وصلت عائداتها الصافية السنوية إلى مستويات ملحوظة؛ بعض البورصات اللامركزية التي حققت عائدات ملحوظة من خلال إدخال آليات رسوم جديدة.

2. تتطابق فترة إصدار الرموز مع فترة نمو المشروع. تشمل التدابير الممكنة: زيادة معدل التداول الأولي للرموز لتقليل معدل التضخم على المدى الطويل، وتقليل التقديرات الخاطئة للقيمة السوقية الناتجة عن "معدل التداول الوهمي"، وتمديد أو تأجيل فترة فتح الرموز، وإنشاء آلية شفافة وقابلة للتوقع لتوزيع الفوائد أو آلية إعادة الشراء وغيرها.

3. اعتبر الحوافز سلوك استثماري وليس سلوك استهلاكي. أطلقت العديد من المشاريع (خاصة بنية الشبكة العامة) مؤخرًا برامج حوافز جماهيرية للمستخدمين، لكن هذه الحوافز في جوهرها هي سلوك استهلاكي لمرة واحدة. بالمقابل، تحفيز المطورين هو سلوك استثماري يمكن أن يؤدي إلى تطوير مستمر للنظام الإيكولوجي وطلب مستمر على معاملات المستخدمين.

4. حل مشكلة عدم المساواة في هيكل حيازة الرموز. لقد تشكل لدى المشاركين في السوق هيكل متعدد المستويات واضح، حيث تتزايد الفجوة في تكلفة الرموز بين المستويات. قد تؤدي هذه الحالة إلى قيام بعض المشاركين بتوزيع رموز منخفضة التكلفة أو مجانية بطرق غير شفافة، مما يؤدي في النهاية إلى عكس التقييم الكلي للسوق وزيادة المنافسة الداخلية. لن تؤدي عدم المساواة المستمرة إلا إلى إصلاحات في السوق أو تغييرات جذرية، فإضعاف تكلفة الرموز بلا حدود غير مستدام. في الواقع، قد اختار المستخدمون بالفعل أشكال الرموز الناشئة وأنواع المشاريع من خلال أفعالهم الفعلية.