عندما تصبح "استراتيجية احتياطي خزائن التشفير" رائدة في سوق الأسهم الأمريكية، وعندما ترتبط الأسهم بالعملات الرقمية، كيف ينبغي علينا تقييم جودة الأسهم؟ هل ننظر إلى كمية الأصول المشفرة التي يحتفظ بها الشخص، أم ننظر إلى من لديه المال للاستمرار في شراء الأصول المشفرة؟
إذا كنت تتابع تحليلات الأسهم الأمريكية المشفرة بشكل متكرر مؤخرًا، فسترى على الأرجح مصطلحًا يتكرر بشكل متكرر - NAV، أي قيمة الأصول الصافية.
يستخدم البعض NAV لتحليل ما إذا كانت الأسهم المشفرة مبالغ فيها أو مقومة بأقل من قيمتها، بينما يقارن آخرون سعر سهم شركة احتياطي تشفير جديدة بسعر سهم MicroStrategy باستخدام NAV؛ لكن السر الأكثر أهمية في الثروة هو:
إذا قامت شركة مدرجة في سوق الأسهم الأمريكية بتنفيذ استراتيجية احتياطي التشفير، فإن قيمة 1 دولار من العملات المشفرة ستكون أكبر من 1 دولار.
يمكن لشركات الاحتفاظ بهذه الأصول المشفرة أن تستمر في زيادة حيازاتها أو إعادة شراء أسهمها، مما يؤدي غالبًا إلى تجاوز قيمتها السوقية قيمتها الصافية (NAV).
لكن بالنسبة للبصل العادي، فإن معظم المشاريع في دائرة العملات المشفرة نادراً ما تُقيّم باستخدام مؤشرات جادة، ناهيك عن استخدامها لتقييم قيمة الأسهم في الأسواق المالية التقليدية.
لذلك، يخطط المحرر أيضًا لعمل حلقة توعوية حول مؤشر NAV، لمساعدة اللاعبين الذين يهتمون بترابط العملات والأسهم على فهم المنطق التشغيلي وطرق التقييم بشكل أفضل.
NAV: كم تساوي أسهمك بالضبط؟
قبل الغوص في مناقشة التشفير للأسواق الأمريكية، نحتاج أولاً إلى فهم مفهوم أساسي.
NAV ليس مؤشراً مصمماً خصيصاً لسوق التشفير، بل هو واحد من أكثر الطرق شيوعاً في التحليل المالي التقليدي لقياس قيمة الشركة. تتمثل وظيفته الجوهرية في الإجابة على سؤال بسيط:
"كم تساوي كل سهم من أسهم الشركة؟"
طريقة حساب NAV بسيطة للغاية، وهي قيمة الأسهم التي يمكن للمساهمين الحصول عليها بعد طرح الالتزامات من أصول الشركة.
لفهم المنطق الأساسي لـ NAV بشكل أفضل، يمكننا استخدام مثال تقليدي للتوضيح. لنفترض أن هناك شركة عقارية تمتلك الحالة المالية التالية:
الأصول: 10 مباني، القيمة الإجمالية 1 مليار دولار؛ الالتزامات: قرض 200 مليون دولار؛ إجمالي الأسهم: 100 مليون سهم.
إذًا، فإن قيمة صافي الأصول لكل سهم في هذه الشركة هي: 80 دولارًا/سهم. وهذا يعني، إذا قامت الشركة بتصفية الأصول وسداد جميع الديون، يمكن لحاملي الأسهم الحصول نظريًا على 80 دولارًا لكل سهم.
NAV هو مؤشر مالي عام للغاية، مناسب بشكل خاص للشركات المدفوعة بالأصول، مثل شركات العقارات وشركات صناديق الاستثمار. الأصول التي تمتلكها هذه الشركات عادة ما تكون شفافة نسبياً، وبالتالي فإن قيمتها التقديرية تكون سهلة نسبياً، لذلك يمكن أن يعكس NAV القيمة الجوهرية لأسهمها بشكل جيد.
في الأسواق التقليدية، يقوم المستثمرون عادةً بمقارنة NAV مع السعر السوقي الحالي للسهم، لتحديد ما إذا كان السهم مُبالغًا في تقييمه أو مُقللًا.
إذا كانت سعر السهم > NAV: قد يكون هناك علاوة على الأسهم، حيث يثق المستثمرون في إمكانات نمو الشركة المستقبلية؛
إذا كان سعر السهم < NAV: قد تكون الأسهم مقومة بأقل من قيمتها، أو أن السوق يفتقر إلى الثقة في الشركة، أو أن هناك حالة من عدم اليقين بشأن تقييم الأصول.
عندما يتم تطبيق NAV على الأسهم الأمريكية المشفرة، يحدث بعض التغييرات الدقيقة في معناه.
في مجال التشفير للأسهم الأمريكية، يمكن تلخيص الدور الأساسي لـ NAV على النحو التالي:
قياس تأثير الأصول التشفيرية التي تمتلكها شركة مدرجة في البورصة على قيمة أسهمها.
هذا يعني أن NAV لم يعد مجرد "الأصول ناقص الالتزامات" بالمعنى التقليدي، بل يحتاج إلى أخذ القيمة الخاصة بأصول التشفير التي تمتلكها الشركة بعين الاعتبار. ستؤثر تقلبات أسعار هذه الأصول المشفرة مباشرة على NAV للشركة، وتؤثر بشكل غير مباشر على سعر سهمها.
مثل شركات مثل MicroStrategy، ستؤكد طريقة حساب صافي قيمة الأصول (NAV) بشكل خاص على قيمة حيازاتها من البيتكوين، حيث تشغل هذه الأصول الجزء الأكبر من إجمالي أصول الشركة.
لذا تم توسيع طريقة الحساب أعلاه قليلاً:
عندما يتم إضافة الأصول التشفيرية إلى حساب NAV، فإن بعض التغييرات التي يجب أن تأخذها في الاعتبار هي:
زاد تذبذب NAV بشكل كبير: بسبب تقلبات أسعار التشفير الحادة، لم يعد NAV مستقرًا مثل العقارات أو الأصول الصندوقية في الأسواق التقليدية.
تتضخم قيمة NAV من خلال الأصول المشفرة: عادة ما تحصل الأصول المشفرة على علاوة في السوق، مما يعني أن المستثمرين مستعدون لدفع أسعار أعلى من قيمتها الدفترية لشراء الأسهم ذات الصلة. على سبيل المثال، تمتلك شركة ما أصول بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار، لكن سعر سهمها قد يعكس توقعات السوق بشأن ارتفاع قيمة البيتكوين في المستقبل، مما يؤدي إلى وصول القيمة السوقية للشركة إلى 200 مليون دولار.
عندما يكون السوق متفائلاً بشأن السعر المستقبلي لبيتكوين، قد يخصص المستثمرون علاوة إضافية لقيمة الشركة الصافية (NAV)؛ على العكس من ذلك، عندما تكون المشاعر السوقية متشائمة، قد تنخفض القيمة المرجعية لـ NAV.
إذا لم تفهم NAV بعد، فلنستخدم استراتيجية بسيطة كمثال.
截止发稿时（7月22日），公开数据显示微策略持有比تر بون 607,770枚،时价 117,903 دولار،比تر بون资产总价值在 720 مليار دولار左右，其他资产在 100 مليون دولار左右，公司负债则为 82 مليار دولار.
إجمالي أسهم MicroStrategy حوالي 260 مليون، وبناءً على الحسابات المذكورة أعلاه، فإن صافي قيمة الأصول (NAV) الخاصة بها حوالي 248 دولارًا للسهم. بمعنى آخر، في حالة الاحتفاظ بـ BTC كاحتياطي تشفير، يجب أن تكون قيمة سهم MicroStrategy 248 دولارًا.
ومع ذلك، كان السعر الفعلي لسهم ميكروستراتيجي في يوم التداول السابق في سوق الأسهم الأمريكية 426 دولار.
هذا يعكس علاوة السوق، أي إذا كانت السوق تعتقد أن البيتكوين ستستمر في الارتفاع في المستقبل، فإن المستثمرين سيأخذون هذا التوقع في الاعتبار في سعر السهم، مما يجعل سعر السهم أعلى من NAV.
تعكس هذه العلاوة عدم قدرة NAV على التقاط التوقعات المتفائلة للسوق بشأن الأصول التشفيرية.
mNAV: مقياس حرارة مشاعر الأسهم الأمريكية بالتشفير
بالإضافة إلى NAV، يمكنك أيضًا رؤية بعض المحللين و KOL يتحدثون عن مؤشر مشابه آخر - mNAV.
إذا كان NAV هو المؤشر الأساسي لقياس قيمة السهم، فإن mNAV هو أداة متقدمة تتناسب بشكل أفضل مع ديناميكيات السوق الصاعدة.
كما ذكرنا سابقًا، فإن التركيز على NAV هو عكس حالة صافي أصول الشركة الحالية (معظمها من الأصول المشفرة)، دون النظر إلى توقعات السوق لهذه الأصول؛ بينما mNAV هو مؤشر أكثر توجيهًا نحو السوق، يُستخدم لقياس العلاقة بين القيمة السوقية للشركة وصافي قيمة أصولها المشفرة. صيغة حسابه هي:
تشير "صافي قيمة أصول التشفير" هنا إلى القيمة الناتجة عن طرح الالتزامات ذات الصلة من أصول التشفير التي تمتلكها الشركة.
يمكننا استخدام جدول لمقارنة الفرق بين مؤشرين بوضوح:
نفس الحسابات المذكورة سابقًا، القيمة السوقية الإجمالية لأسهم ميكروستراتيجي هي حوالي 120 مليار دولار أمريكي، بينما القيمة الصافية لـ BTC التي تملكها (الأصول المشفرة + الأصول الأخرى للشركة - الالتزامات) حوالي 63.5 مليار، لذا فإن mNAV الخاص بها حوالي 1.83.
بمعنى آخر، تبلغ القيمة السوقية لشركة MicroStrategy 1.83 ضعف قيمة أصولها من البيتكوين.
لذلك، عندما تمتلك الشركة كميات كبيرة من أصول التشفير، يمكن أن يكشف mNAV بشكل أفضل عن توقعات السوق لهذه الأصول، ويعكس علاوة أو خصم المستثمرين على أصول الشركة المشفرة؛ على سبيل المثال في الحالة المذكورة أعلاه، كانت سعر سهم MicroStrategy يتجاوز صافي أصولها المشفرة بمقدار 1.83 مرة.
بالنسبة للمستثمرين قصيري الأجل الذين يهتمون بمشاعر السوق، فإن mNAV هو مؤشر مرجعي أكثر حساسية:
عندما يرتفع سعر البيتكوين، قد يصبح المستثمرون أكثر تفاؤلاً بشأن الأداء المستقبلي للشركات المدفوعة بالأصول المشفرة. سيعكس هذا التفاؤل من خلال mNAV، مما يؤدي إلى أن تكون السوق السعرية لأسهم الشركة أعلى من قيمتها الدفترية (NAV).
إذا كانت mNAV أعلى من 1 ، فهذا يدل على أن السوق يضيف قيمة زائدة لأصول الشركة التشفيرية؛ وإذا كانت mNAV أقل من 1 ، فهذا يعني أن السوق يفتقر إلى الثقة في أصول الشركة التشفيرية.
العلاوة، دوامة الانعكاس ودوامة الموت
كما ذُكر سابقًا، فإن المNAV لشركة MicroStrategy حاليًا حوالي 1.83؛
وعندما يصبح ETH أكثر فأكثر من احتياطي أصول الشركات المدرجة، فإن فهم mNAV لهذه الشركات له أهمية مرجعية معينة في تحديد ما إذا كانت الأسهم الأمريكية المقابلة مبالغ فيها أو مُقدّرة بأقل من قيمتها.
قام المحلل من Cycle Trading @Jadennn326eth بتجميع جدول تفصيلي للغاية يعرض بشكل مرئي الوضع المالي لأهم شركات احتياطي ETH وقيمة mNAV (حتى نهاية الأسبوع الماضي).
（مصدر الصورة: @Jadennn326eth ، تداول الدورة）
من خلال هذا الرسم البياني لمقارنة احتياطي ETH mNAV، يمكننا أن نرى بوضوح "خريطة الثروة" لتفاعل العملات والأسهم في عام 2025:
BMNR تتصدر القائمة بمعدل 6.98 ضعف mNAV، حيث تتجاوز قيمتها السوقية بكثير قيمة حيازتها من ETH، ولكن قد يكون هناك فقاعة تقدير عالية - بمجرد أن تتراجع ETH، ستتأثر أسعار الأسهم بشكل مباشر. بينما BTCS تبلغ فقط 1.53 ضعف mNAV، مما يعني أن العلاوة مقارنةً بها منخفضة نسبياً.
نظرًا لأننا رأينا بيانات هذه الشركات، فلا بد من الحديث عن "عجلة الانعكاسية" (Reflexivity Flywheel).
هذا المفهوم مستمد من نظرية الانعكاسية للملياردير المالي جورج سوروس، وفي سوق الثور لعام 2025 المرتبط بالعملات والأسهم، أصبح "محرك السر" لارتفاع أسعار أسهم هذه الشركات بشكل كبير.
ببساطة، تعتبر حلقة الطيران الانعكاسية دورة من ردود الفعل الإيجابية: تبدأ الشركة بإصدار الأسهم أو تمويل السوق (ATM) للحصول على السيولة النقدية لشراء ETH بكميات كبيرة؛ وارتفاع حيازة ETH يدفع NAV وmNAV إلى الأعلى، مما يجذب المزيد من المستثمرين لشراء الأسهم، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار؛ وزيادة القيمة السوقية تجعل من السهل على الشركة إعادة التمويل، والاستمرار في زيادة حيازتها من ETH... وهكذا، تتشكل حلقة تعزز الذات، تشبه تأثير كرة الثلج.
ولكن بمجرد أن يتراجع سعر ETH، أو تت tighten القوانين (مثل مراجعة SEC لنموذج احتياطي التشفير) أو ترتفع تكاليف التمويل بشكل حاد، قد يتحول دوامة الارتفاع إلى دوامة الموت: انهيار سعر الأسهم، وانخفاض mNAV بشكل حاد، وفي النهاية قد يتأذى أيضاً المزارعون في سوق الأسهم.
أخيرًا، يجب أن تفهم هنا:
مؤشرات مثل NAV ليست علاجًا سحريًا، بل هي أدوات قوية في صندوق الأدوات.
عند متابعة ارتباط العملات الرقمية بالأسواق، يجب على اللاعبين دمج الاتجاهات الكلية لبيتكوين/إيثيريوم، ومستويات ديون الشركات، ومعدلات النمو لإجراء تقييم عقلاني، حتى يتمكنوا من العثور على فرصهم الخاصة في دورة جديدة يبدو أنها مليئة بالفرص ولكنها في الحقيقة خطرة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
التثقيف الشعبي: كيف تستخدم NAV لتقييم قيمة أسهمك المشفرة؟
毫无疑问，这轮 التشفير ثور率先 في美股启动。
عندما تصبح "استراتيجية احتياطي خزائن التشفير" رائدة في سوق الأسهم الأمريكية، وعندما ترتبط الأسهم بالعملات الرقمية، كيف ينبغي علينا تقييم جودة الأسهم؟ هل ننظر إلى كمية الأصول المشفرة التي يحتفظ بها الشخص، أم ننظر إلى من لديه المال للاستمرار في شراء الأصول المشفرة؟
إذا كنت تتابع تحليلات الأسهم الأمريكية المشفرة بشكل متكرر مؤخرًا، فسترى على الأرجح مصطلحًا يتكرر بشكل متكرر - NAV، أي قيمة الأصول الصافية.
يستخدم البعض NAV لتحليل ما إذا كانت الأسهم المشفرة مبالغ فيها أو مقومة بأقل من قيمتها، بينما يقارن آخرون سعر سهم شركة احتياطي تشفير جديدة بسعر سهم MicroStrategy باستخدام NAV؛ لكن السر الأكثر أهمية في الثروة هو:
إذا قامت شركة مدرجة في سوق الأسهم الأمريكية بتنفيذ استراتيجية احتياطي التشفير، فإن قيمة 1 دولار من العملات المشفرة ستكون أكبر من 1 دولار.
يمكن لشركات الاحتفاظ بهذه الأصول المشفرة أن تستمر في زيادة حيازاتها أو إعادة شراء أسهمها، مما يؤدي غالبًا إلى تجاوز قيمتها السوقية قيمتها الصافية (NAV).
لكن بالنسبة للبصل العادي، فإن معظم المشاريع في دائرة العملات المشفرة نادراً ما تُقيّم باستخدام مؤشرات جادة، ناهيك عن استخدامها لتقييم قيمة الأسهم في الأسواق المالية التقليدية.
لذلك، يخطط المحرر أيضًا لعمل حلقة توعوية حول مؤشر NAV، لمساعدة اللاعبين الذين يهتمون بترابط العملات والأسهم على فهم المنطق التشغيلي وطرق التقييم بشكل أفضل.
NAV: كم تساوي أسهمك بالضبط؟
قبل الغوص في مناقشة التشفير للأسواق الأمريكية، نحتاج أولاً إلى فهم مفهوم أساسي.
NAV ليس مؤشراً مصمماً خصيصاً لسوق التشفير، بل هو واحد من أكثر الطرق شيوعاً في التحليل المالي التقليدي لقياس قيمة الشركة. تتمثل وظيفته الجوهرية في الإجابة على سؤال بسيط:
"كم تساوي كل سهم من أسهم الشركة؟"
طريقة حساب NAV بسيطة للغاية، وهي قيمة الأسهم التي يمكن للمساهمين الحصول عليها بعد طرح الالتزامات من أصول الشركة.
لفهم المنطق الأساسي لـ NAV بشكل أفضل، يمكننا استخدام مثال تقليدي للتوضيح. لنفترض أن هناك شركة عقارية تمتلك الحالة المالية التالية:
الأصول: 10 مباني، القيمة الإجمالية 1 مليار دولار؛ الالتزامات: قرض 200 مليون دولار؛ إجمالي الأسهم: 100 مليون سهم.
إذًا، فإن قيمة صافي الأصول لكل سهم في هذه الشركة هي: 80 دولارًا/سهم. وهذا يعني، إذا قامت الشركة بتصفية الأصول وسداد جميع الديون، يمكن لحاملي الأسهم الحصول نظريًا على 80 دولارًا لكل سهم.
NAV هو مؤشر مالي عام للغاية، مناسب بشكل خاص للشركات المدفوعة بالأصول، مثل شركات العقارات وشركات صناديق الاستثمار. الأصول التي تمتلكها هذه الشركات عادة ما تكون شفافة نسبياً، وبالتالي فإن قيمتها التقديرية تكون سهلة نسبياً، لذلك يمكن أن يعكس NAV القيمة الجوهرية لأسهمها بشكل جيد.
في الأسواق التقليدية، يقوم المستثمرون عادةً بمقارنة NAV مع السعر السوقي الحالي للسهم، لتحديد ما إذا كان السهم مُبالغًا في تقييمه أو مُقللًا.
إذا كانت سعر السهم > NAV: قد يكون هناك علاوة على الأسهم، حيث يثق المستثمرون في إمكانات نمو الشركة المستقبلية؛
إذا كان سعر السهم < NAV: قد تكون الأسهم مقومة بأقل من قيمتها، أو أن السوق يفتقر إلى الثقة في الشركة، أو أن هناك حالة من عدم اليقين بشأن تقييم الأصول.
عندما يتم تطبيق NAV على الأسهم الأمريكية المشفرة، يحدث بعض التغييرات الدقيقة في معناه.
في مجال التشفير للأسهم الأمريكية، يمكن تلخيص الدور الأساسي لـ NAV على النحو التالي:
قياس تأثير الأصول التشفيرية التي تمتلكها شركة مدرجة في البورصة على قيمة أسهمها.
هذا يعني أن NAV لم يعد مجرد "الأصول ناقص الالتزامات" بالمعنى التقليدي، بل يحتاج إلى أخذ القيمة الخاصة بأصول التشفير التي تمتلكها الشركة بعين الاعتبار. ستؤثر تقلبات أسعار هذه الأصول المشفرة مباشرة على NAV للشركة، وتؤثر بشكل غير مباشر على سعر سهمها.
مثل شركات مثل MicroStrategy، ستؤكد طريقة حساب صافي قيمة الأصول (NAV) بشكل خاص على قيمة حيازاتها من البيتكوين، حيث تشغل هذه الأصول الجزء الأكبر من إجمالي أصول الشركة.
لذا تم توسيع طريقة الحساب أعلاه قليلاً:
عندما يتم إضافة الأصول التشفيرية إلى حساب NAV، فإن بعض التغييرات التي يجب أن تأخذها في الاعتبار هي:
زاد تذبذب NAV بشكل كبير: بسبب تقلبات أسعار التشفير الحادة، لم يعد NAV مستقرًا مثل العقارات أو الأصول الصندوقية في الأسواق التقليدية.
تتضخم قيمة NAV من خلال الأصول المشفرة: عادة ما تحصل الأصول المشفرة على علاوة في السوق، مما يعني أن المستثمرين مستعدون لدفع أسعار أعلى من قيمتها الدفترية لشراء الأسهم ذات الصلة. على سبيل المثال، تمتلك شركة ما أصول بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار، لكن سعر سهمها قد يعكس توقعات السوق بشأن ارتفاع قيمة البيتكوين في المستقبل، مما يؤدي إلى وصول القيمة السوقية للشركة إلى 200 مليون دولار.
عندما يكون السوق متفائلاً بشأن السعر المستقبلي لبيتكوين، قد يخصص المستثمرون علاوة إضافية لقيمة الشركة الصافية (NAV)؛ على العكس من ذلك، عندما تكون المشاعر السوقية متشائمة، قد تنخفض القيمة المرجعية لـ NAV.
إذا لم تفهم NAV بعد، فلنستخدم استراتيجية بسيطة كمثال.
截止发稿时（7月22日），公开数据显示微策略持有比تر بون 607,770枚،时价 117,903 دولار،比تر بون资产总价值在 720 مليار دولار左右，其他资产在 100 مليون دولار左右，公司负债则为 82 مليار دولار.
إجمالي أسهم MicroStrategy حوالي 260 مليون، وبناءً على الحسابات المذكورة أعلاه، فإن صافي قيمة الأصول (NAV) الخاصة بها حوالي 248 دولارًا للسهم. بمعنى آخر، في حالة الاحتفاظ بـ BTC كاحتياطي تشفير، يجب أن تكون قيمة سهم MicroStrategy 248 دولارًا.
ومع ذلك، كان السعر الفعلي لسهم ميكروستراتيجي في يوم التداول السابق في سوق الأسهم الأمريكية 426 دولار.
هذا يعكس علاوة السوق، أي إذا كانت السوق تعتقد أن البيتكوين ستستمر في الارتفاع في المستقبل، فإن المستثمرين سيأخذون هذا التوقع في الاعتبار في سعر السهم، مما يجعل سعر السهم أعلى من NAV.
تعكس هذه العلاوة عدم قدرة NAV على التقاط التوقعات المتفائلة للسوق بشأن الأصول التشفيرية.
mNAV: مقياس حرارة مشاعر الأسهم الأمريكية بالتشفير
بالإضافة إلى NAV، يمكنك أيضًا رؤية بعض المحللين و KOL يتحدثون عن مؤشر مشابه آخر - mNAV.
إذا كان NAV هو المؤشر الأساسي لقياس قيمة السهم، فإن mNAV هو أداة متقدمة تتناسب بشكل أفضل مع ديناميكيات السوق الصاعدة.
كما ذكرنا سابقًا، فإن التركيز على NAV هو عكس حالة صافي أصول الشركة الحالية (معظمها من الأصول المشفرة)، دون النظر إلى توقعات السوق لهذه الأصول؛ بينما mNAV هو مؤشر أكثر توجيهًا نحو السوق، يُستخدم لقياس العلاقة بين القيمة السوقية للشركة وصافي قيمة أصولها المشفرة. صيغة حسابه هي:
تشير "صافي قيمة أصول التشفير" هنا إلى القيمة الناتجة عن طرح الالتزامات ذات الصلة من أصول التشفير التي تمتلكها الشركة.
يمكننا استخدام جدول لمقارنة الفرق بين مؤشرين بوضوح:
نفس الحسابات المذكورة سابقًا، القيمة السوقية الإجمالية لأسهم ميكروستراتيجي هي حوالي 120 مليار دولار أمريكي، بينما القيمة الصافية لـ BTC التي تملكها (الأصول المشفرة + الأصول الأخرى للشركة - الالتزامات) حوالي 63.5 مليار، لذا فإن mNAV الخاص بها حوالي 1.83.
بمعنى آخر، تبلغ القيمة السوقية لشركة MicroStrategy 1.83 ضعف قيمة أصولها من البيتكوين.
لذلك، عندما تمتلك الشركة كميات كبيرة من أصول التشفير، يمكن أن يكشف mNAV بشكل أفضل عن توقعات السوق لهذه الأصول، ويعكس علاوة أو خصم المستثمرين على أصول الشركة المشفرة؛ على سبيل المثال في الحالة المذكورة أعلاه، كانت سعر سهم MicroStrategy يتجاوز صافي أصولها المشفرة بمقدار 1.83 مرة.
بالنسبة للمستثمرين قصيري الأجل الذين يهتمون بمشاعر السوق، فإن mNAV هو مؤشر مرجعي أكثر حساسية:
عندما يرتفع سعر البيتكوين، قد يصبح المستثمرون أكثر تفاؤلاً بشأن الأداء المستقبلي للشركات المدفوعة بالأصول المشفرة. سيعكس هذا التفاؤل من خلال mNAV، مما يؤدي إلى أن تكون السوق السعرية لأسهم الشركة أعلى من قيمتها الدفترية (NAV).
إذا كانت mNAV أعلى من 1 ، فهذا يدل على أن السوق يضيف قيمة زائدة لأصول الشركة التشفيرية؛ وإذا كانت mNAV أقل من 1 ، فهذا يعني أن السوق يفتقر إلى الثقة في أصول الشركة التشفيرية.
العلاوة، دوامة الانعكاس ودوامة الموت
كما ذُكر سابقًا، فإن المNAV لشركة MicroStrategy حاليًا حوالي 1.83؛
وعندما يصبح ETH أكثر فأكثر من احتياطي أصول الشركات المدرجة، فإن فهم mNAV لهذه الشركات له أهمية مرجعية معينة في تحديد ما إذا كانت الأسهم الأمريكية المقابلة مبالغ فيها أو مُقدّرة بأقل من قيمتها.
قام المحلل من Cycle Trading @Jadennn326eth بتجميع جدول تفصيلي للغاية يعرض بشكل مرئي الوضع المالي لأهم شركات احتياطي ETH وقيمة mNAV (حتى نهاية الأسبوع الماضي).
（مصدر الصورة: @Jadennn326eth ، تداول الدورة）
من خلال هذا الرسم البياني لمقارنة احتياطي ETH mNAV، يمكننا أن نرى بوضوح "خريطة الثروة" لتفاعل العملات والأسهم في عام 2025:
BMNR تتصدر القائمة بمعدل 6.98 ضعف mNAV، حيث تتجاوز قيمتها السوقية بكثير قيمة حيازتها من ETH، ولكن قد يكون هناك فقاعة تقدير عالية - بمجرد أن تتراجع ETH، ستتأثر أسعار الأسهم بشكل مباشر. بينما BTCS تبلغ فقط 1.53 ضعف mNAV، مما يعني أن العلاوة مقارنةً بها منخفضة نسبياً.
نظرًا لأننا رأينا بيانات هذه الشركات، فلا بد من الحديث عن "عجلة الانعكاسية" (Reflexivity Flywheel).
هذا المفهوم مستمد من نظرية الانعكاسية للملياردير المالي جورج سوروس، وفي سوق الثور لعام 2025 المرتبط بالعملات والأسهم، أصبح "محرك السر" لارتفاع أسعار أسهم هذه الشركات بشكل كبير.
ببساطة، تعتبر حلقة الطيران الانعكاسية دورة من ردود الفعل الإيجابية: تبدأ الشركة بإصدار الأسهم أو تمويل السوق (ATM) للحصول على السيولة النقدية لشراء ETH بكميات كبيرة؛ وارتفاع حيازة ETH يدفع NAV وmNAV إلى الأعلى، مما يجذب المزيد من المستثمرين لشراء الأسهم، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار؛ وزيادة القيمة السوقية تجعل من السهل على الشركة إعادة التمويل، والاستمرار في زيادة حيازتها من ETH... وهكذا، تتشكل حلقة تعزز الذات، تشبه تأثير كرة الثلج.
ولكن بمجرد أن يتراجع سعر ETH، أو تت tighten القوانين (مثل مراجعة SEC لنموذج احتياطي التشفير) أو ترتفع تكاليف التمويل بشكل حاد، قد يتحول دوامة الارتفاع إلى دوامة الموت: انهيار سعر الأسهم، وانخفاض mNAV بشكل حاد، وفي النهاية قد يتأذى أيضاً المزارعون في سوق الأسهم.
أخيرًا، يجب أن تفهم هنا:
مؤشرات مثل NAV ليست علاجًا سحريًا، بل هي أدوات قوية في صندوق الأدوات.
عند متابعة ارتباط العملات الرقمية بالأسواق، يجب على اللاعبين دمج الاتجاهات الكلية لبيتكوين/إيثيريوم، ومستويات ديون الشركات، ومعدلات النمو لإجراء تقييم عقلاني، حتى يتمكنوا من العثور على فرصهم الخاصة في دورة جديدة يبدو أنها مليئة بالفرص ولكنها في الحقيقة خطرة.