في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات المشفرة تحولًا من حالة النشاط الشديد إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات تقود مشاعر السوق بالتناوب، إلا أن الضغوط على المستوى الكلي بدأت تظهر تدريجياً. الأوضاع التجارية العالمية المتقلبة، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتكررة، بالإضافة إلى التغيرات المستمرة في توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أدت إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، بدأت التغيرات الهامشية في صراع السياسات تظهر: حيث أدت المواقف الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية تجاه العملات المشفرة إلى توقعات مسبقة للمستثمرين حول الوضع الاستراتيجي المحتمل لبيتكوين. حاليًا، لا يزال السوق في "مرحلة تصحيح بعد ارتفاع متوسط"، لكن الفرص الهيكلية بدأت تتشكل بهدوء، والمعايير السعرية تشهد تحولًا كبيرًا.
ثانياً، البيئة الكلية: تفكك المنطق القديم، والنقاط المرجعية الجديدة لم تتأسس بعد
في مايو 2025، كان سوق التشفير في فترة حاسمة من إعادة بناء المنطق الكلي. كانت الأطر التقليدية للتسعير تنهار بسرعة، بينما لم يتم تأسيس معايير تقييم جديدة، مما جعل السوق في بيئة "غامضة وقلقة" على المستوى الكلي. من البيانات الاقتصادية، وتوجهات سياسة البنك المركزي، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، كلها تؤثر على نمط سلوك سوق التشفير بأكمله من خلال وضع "نظام جديد في حالة عدم الاستقرار".
تنتقل السياسة النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى "صراع السياسة وضغوط الركود" مرحلة جديدة. تُظهر بيانات التضخم التي تم الكشف عنها مؤخرًا أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد تراجعت، ولكن الالتصاق العام لا يزال مرتفعًا، خاصة أن أسعار خدمات القطاع لا تزال rigid. هذا يتداخل مع نقص هيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن يتراجع بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة بشكل طفيف، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن الحد الأدنى الذي يمكن أن يُؤدي إلى عكس السياسة، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. على الرغم من أن قادة البنك المركزي لا يستبعدون إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال هذا العام في تصريحاتهم العامة، إلا أنهم يركزون أكثر على "المراقبة الحذرة" و"التمسك بهدف التضخم على المدى الطويل"، مما يجعل توقعات التيسير النقدي تبدو أكثر بعدًا.
تؤثر هذه البيئة الاقتصادية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على مدى السنوات الثلاث الماضية، كانت الأصول المشفرة تستفيد من علاوة التقييم في ظل "صفر فائدة + سهولة السيولة العامة"، أما الآن، بعد فترة طويلة من ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلًا نظاميًا. على الرغم من أن الأصول المشفرة الرئيسية لا تزال تحتفظ باتجاه صعودي متذبذب بدعم من الأموال الهيكلية، إلا أنها لم تتمكن من تشكيل زخم يكسر نقاط مهمة، مما يعكس أن "مسار التوافق" بينها وبين الأصول التقليدية يتفكك. بدأ السوق في عدم استخدام منطق الترابط البسيط، بل بدأ يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى رافعة سياسية مستقلة ودور مستقل.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات هامة في المتغيرات الجغرافية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. لقد انخفضت بشكل ملحوظ موضوعات الاحتكاكات التجارية التي كانت قد تسارعت في وقت سابق. إن التحول الذي أظهره بعض الشخصيات السياسية مؤخراً نحو موضوع "عودة التصنيع" يدل على أن الاقتصاديات الرئيسية لن تؤجج الصراعات بشكل أكبر في المدى القصير. وهذا أدى إلى تراجع منطق "التحوط الجغرافي + الأصول المشفرة كوسيلة للتحوط" مؤقتاً، حيث لم يعد السوق يمنح "مرساة التحوط" للأصول المشفرة أي علاوة، بل بدأ يبحث من جديد عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية. وهذا هو أيضاً السياق الهام الذي أدى منذ منتصف مايو إلى تحول سوق العملات المشفرة من انتعاش هيكلي إلى تقلبات مرتفعة، وحتى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأكمله عملية هيكلية تُعرف بـ"إعادة بناء النقاط المرجعية". إن مؤشر الدولار في حالة استقرار عند مستويات مرتفعة، بينما تم العبث بالعلاقات بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسهم الأمريكية، حيث يتم حشر الأصول المشفرة في المنتصف، فهي لا تمتلك تأييد البنوك المركزية مثل الأصول التقليدية الآمنة، ولم يتم تضمينها بشكل كامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست خطرًا ولا ملاذًا آمنًا" تجعل تسعير الأصول المشفرة الرئيسية في "منطقة غامضة نسبيًا". وهذا الغموض في النقطة المرجعية الكلية ينتقل بشكل أكبر إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى انفجار بعض السرديات الناشئة، لكنها جميعًا تواجه صعوبة في الاستمرارية. بدون دعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار الجزئي على السلسلة من السهل أن يقع في "فخ الدورة السريعة - الإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بالعلاقات بين الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع قوة تسعير السياسات والأدوار المؤسسية. إذا كان سوق التشفير يريد أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن ينتظر مرساة كلية جديدة ------ قد تكون تأكيد رسمي لمكانة الأصول المشفرة الاستراتيجية، أو تحول واضح في السياسة النقدية، أو قبول الحكومات العالمية المتعددة للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم وضع هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي في مكانها، ستظهر العودة الشاملة للرغبة في المخاطرة وارتفاع الأسعار للأصول.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات المشفرة إلى التوقف عن التمسك باستمرار المنطق القديم، والبدء في التعرف بهدوء على العلامات التي تظهر من نقاط الربط الجديدة. الأموال والمشاريع التي يمكنها أن تفهم أولاً التغيرات في الهيكل الكلي وتخطط مسبقًا لنقاط الربط الجديدة، ستتمكن من السيطرة في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثًا، اتجاهات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون جديد، وتطبيق احتياطي الأصول المشفرة على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي مشروع قانون مهم يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر الأنظمة التشريعية تأثيرًا في العالم بشأن العملات المستقرة. إن إقرار هذا القانون لا يُشير فقط إلى تأسيس إطار تنظيم الدولار المستقر، بل يُطلق أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمتد تأثيرات الدولار الرقمي بشكل عضوي.
تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون على ثلاثة مجالات: أولاً، تأكيد سلطة إدارة تراخيص شركات إصدار العملات المستقرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والجهات التنظيمية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطي والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير قاعدة قانونية وواجهة معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، وتعزيز استخدامها على نطاق واسع في مجالات المدفوعات بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، مع الحفاظ على مساحة الابتكار في التمويل المفتوح ضمن إطار قانوني وقابل للتحكم.
من منظور ماكر، أدى تمرير هذا القانون إلى تحول ثلاثي هيكلي في توقعات سوق العملات المشفرة. أولاً، ظهر "تثبيت على السلسلة" كإطار جديد لمسار التوسع الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية في Web3، ولكنها قد تعمل أيضًا كجزء من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن صانعي السياسات لم يعودوا يضغطون ببساطة على الأصول المشفرة، بل اختاروا دمج جزء من "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني، مما يشرع العملات المستقرة وفي نفس الوقت يهيئ الدولار ليأخذ موقعه في حرب التمويل الرقمي المستقبلية.
ثانياً، إعادة تقدير هيكل التمويل على السلسلة مدفوعة بتشريع العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، مما سيعزز منطق المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة السجلات على السلسلة، مما سيزيد من الطلب على ربط الأصول المالية اللامركزية (DeFi) مع الأصول الواقعية (RWAs). خاصة في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، وارتفاع التضخم، وتقلب العملات المحلية في البيئة المالية التقليدية، ستجذب خصائص العملات المستقرة كأداة "للتحكيم عبر الأنظمة" المزيد من المستخدمين من الأسواق الناشئة ووكالات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير القانون، سجلت العملات المستقرة في المنصات الرئيسية أعلى حجم تداول يومي لها في الآونة الأخيرة، وزادت القيمة السوقية لبعض العملات المستقرة على السلسلة بشكل ملحوظ، وبدأت السيولة في التحول من بعض الأصول إلى الأصول المتوافقة.
ما هو أكثر دلالة من حيث الهيكل هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خطط احتياطي الأصول المشفرة بعد تمرير التشريع. اعتبارًا من أواخر مايو، قامت بعض الولايات بتمرير تشريعات ذات صلة، وقد أعلنت عدة ولايات أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كاحتياطي للأصول المشفرة، وذلك لأسباب تشمل التحوط ضد التضخم، تنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية. من ناحية معينة، يمثل هذا السلوك علامة على إدخال الأصول المشفرة من "أصول توافق شعبي" إلى "الميزانية المالية المحلية"، وهو إعادة هيكلة رقمية لمنطق احتياطيات الولايات التاريخية. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، والآلية غير مستقرة، إلا أن الرسالة السياسية التي يتم إطلاقها وراء ذلك أهم بكثير من حجم الأصول: بدأت الأصول المشفرة تصبح "اختيارًا على مستوى الحكومة".
تساهم هذه الديناميات السياسية معًا في تشكيل مشهد هيكلي جديد: تصبح العملات المستقرة "دولارات على السلسلة"، وتصبح الأصول المشفرة "احتياطي محلي"، وكلاهما ينظم ويتفاعل، من زوايا الدفع والاحتياطي، مع النظام النقدي التقليدي. يقدم هذا الوضع، في عام 2025 عندما تتفاقم الانقسامات الجيوسياسية وتتناقص ثقة المؤسسات، منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق العملات المشفرة على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو، على الرغم من البيانات الكلية غير المشجعة (استمرار ارتفاع معدلات الفائدة، انتعاش CPI) - لأن التحول الهيكلي على المستوى السياسي قد أوجد دعمًا طويل الأمد للأسواق.
بعد تمرير القانون، سيؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "سندات الخزانة على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم إدارة هيكل الدين الرقمي المستقبلي لوزارة الخزانة الأمريكية جزئيًا من خلال العملات المستقرة. إن توقعات تحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة، تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: دوران المسارات بشكل قوي، والخط الرئيسي لا يزال بحاجة إلى تأكيد
تشهد سوق التشفير في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا يتميز بالتوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو التحسن، وتدخل العملات المستقرة والأصول المشفرة في "دمج مؤسسي"؛ لكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال هناك نقص حقيقي في "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بتوافق السوق. وهذا يؤدي إلى ظهور خصائص واضحة من التناوب المتكرر، والضعف المستمر، والسيولة القصيرة "التحويل الفارغ" في الأداء العام للسوق. بعبارة أخرى، لا يزال هناك سرعة في تدفق الأموال على السلسلة، لكن الاتجاه واليقين لم يعادا تشكيلهما، مما يشكل تباينًا صارخًا مع بعض فترات "الارتفاع القوي في مسار واحد" السابقة.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق التشفير في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا ومتباينًا. حيث تعززت عدة مجالات بشكل متتابع على طريقة "تبادل الطبول"، واستمر كل مجال فرعي في فترة تفجر قصيرة لا تتجاوز الأسبوعين، وتفككت سريعًا الأموال المتابعة في وقت لاحق. على سبيل المثال، أثارت بعض المجالات الناشئة موجة جديدة من حماس FOMO، ولكن بسبب ضعف قاعدة توافق المجتمع، وتجاوز مشاعر السوق، عادت الأسعار سريعًا إلى مستويات مرتفعة. بينما أظهر مجال الذكاء الاصطناعي، مثل بعض المشاريع الرائدة، خصائص "بيتا عالية وتقلبات عالية"، متأثرًا بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الوزن النسبي، ويفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل الشبكة؛ أما قطاع RWA، الممثل ببعض المشاريع، رغم تأكيده، فقد دخل في فترة "فصل السعر عن القيمة" بسبب توقعات الصناديق التي تم الوفاء بها جزئيًا.
تظهر بيانات تدفق رأس المال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها فائض السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، واجهت بعض العملات المستقرة توقفاً في نمو القيمة السوقية، بينما شهدت أخرى انتعاشاً طفيفاً، وظل حجم المعاملات على DEX على السلسلة ضمن نطاق منخفض من التقلبات، مما أدى إلى انخفاض ملحوظ مقارنة بأعلى نقطة في مارس. السوق لا تشهد تدفقاً واضحاً لرأس المال الجديد، بل إن الأموال الموجودة تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل في "تقلبات محلية عالية + مشاعر مرتفعة". في هذه الحالة، حتى مع التبديل المتكرر في المسارات، سيكون من الصعب تشكيل اتجاه رئيسي قوي، بل سيؤدي ذلك إلى زيادة وتيرة المضاربة على نمط "تبادل الطبول"، مما يقلل من رغبة المستثمرين الأفراد في المشاركة، ويزيد من الفجوة بين حرارة التداول وحرارة التواصل.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تدرج التقييم. يتمتع المشاريع الزرقاء الأولى بزيادة ملحوظة في التقييم، حيث تستمر الأصول الرائدة في جذب استثمارات كبيرة، بينما تقع المشاريع الطويلة في موقف محرج يتمثل في "عدم القدرة على تسعير الأسس، وعدم القدرة على الوفاء بالتوقعات". تشير البيانات إلى أنه في مايو 2025، اقتربت نسبة أكبر 20 عملة ذات قيمة سوقية من مستوى عالٍ، وهو أعلى مستوى في الآونة الأخيرة، مما يظهر خصائص مشابهة لظاهرة "عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية. في ظل غياب "سوق واسعة النطاق".
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 20
أعجبني
20
4
مشاركة
تعليق
0/400
NftPhilanthropist
· 07-21 00:25
بصراحة عائلتي، هذا السوق يتوسل فقط لنموذج حوكمة داو مؤثر الآن
سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من 2025: المعلومات المفضلة تعزز الثقة و تظهر الفرص الهيكلية
١. المقدمة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات المشفرة تحولًا من حالة النشاط الشديد إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات تقود مشاعر السوق بالتناوب، إلا أن الضغوط على المستوى الكلي بدأت تظهر تدريجياً. الأوضاع التجارية العالمية المتقلبة، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتكررة، بالإضافة إلى التغيرات المستمرة في توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أدت إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، بدأت التغيرات الهامشية في صراع السياسات تظهر: حيث أدت المواقف الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية تجاه العملات المشفرة إلى توقعات مسبقة للمستثمرين حول الوضع الاستراتيجي المحتمل لبيتكوين. حاليًا، لا يزال السوق في "مرحلة تصحيح بعد ارتفاع متوسط"، لكن الفرص الهيكلية بدأت تتشكل بهدوء، والمعايير السعرية تشهد تحولًا كبيرًا.
ثانياً، البيئة الكلية: تفكك المنطق القديم، والنقاط المرجعية الجديدة لم تتأسس بعد
في مايو 2025، كان سوق التشفير في فترة حاسمة من إعادة بناء المنطق الكلي. كانت الأطر التقليدية للتسعير تنهار بسرعة، بينما لم يتم تأسيس معايير تقييم جديدة، مما جعل السوق في بيئة "غامضة وقلقة" على المستوى الكلي. من البيانات الاقتصادية، وتوجهات سياسة البنك المركزي، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، كلها تؤثر على نمط سلوك سوق التشفير بأكمله من خلال وضع "نظام جديد في حالة عدم الاستقرار".
تنتقل السياسة النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى "صراع السياسة وضغوط الركود" مرحلة جديدة. تُظهر بيانات التضخم التي تم الكشف عنها مؤخرًا أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد تراجعت، ولكن الالتصاق العام لا يزال مرتفعًا، خاصة أن أسعار خدمات القطاع لا تزال rigid. هذا يتداخل مع نقص هيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن يتراجع بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة بشكل طفيف، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن الحد الأدنى الذي يمكن أن يُؤدي إلى عكس السياسة، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. على الرغم من أن قادة البنك المركزي لا يستبعدون إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال هذا العام في تصريحاتهم العامة، إلا أنهم يركزون أكثر على "المراقبة الحذرة" و"التمسك بهدف التضخم على المدى الطويل"، مما يجعل توقعات التيسير النقدي تبدو أكثر بعدًا.
تؤثر هذه البيئة الاقتصادية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على مدى السنوات الثلاث الماضية، كانت الأصول المشفرة تستفيد من علاوة التقييم في ظل "صفر فائدة + سهولة السيولة العامة"، أما الآن، بعد فترة طويلة من ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلًا نظاميًا. على الرغم من أن الأصول المشفرة الرئيسية لا تزال تحتفظ باتجاه صعودي متذبذب بدعم من الأموال الهيكلية، إلا أنها لم تتمكن من تشكيل زخم يكسر نقاط مهمة، مما يعكس أن "مسار التوافق" بينها وبين الأصول التقليدية يتفكك. بدأ السوق في عدم استخدام منطق الترابط البسيط، بل بدأ يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى رافعة سياسية مستقلة ودور مستقل.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات هامة في المتغيرات الجغرافية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. لقد انخفضت بشكل ملحوظ موضوعات الاحتكاكات التجارية التي كانت قد تسارعت في وقت سابق. إن التحول الذي أظهره بعض الشخصيات السياسية مؤخراً نحو موضوع "عودة التصنيع" يدل على أن الاقتصاديات الرئيسية لن تؤجج الصراعات بشكل أكبر في المدى القصير. وهذا أدى إلى تراجع منطق "التحوط الجغرافي + الأصول المشفرة كوسيلة للتحوط" مؤقتاً، حيث لم يعد السوق يمنح "مرساة التحوط" للأصول المشفرة أي علاوة، بل بدأ يبحث من جديد عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية. وهذا هو أيضاً السياق الهام الذي أدى منذ منتصف مايو إلى تحول سوق العملات المشفرة من انتعاش هيكلي إلى تقلبات مرتفعة، وحتى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأكمله عملية هيكلية تُعرف بـ"إعادة بناء النقاط المرجعية". إن مؤشر الدولار في حالة استقرار عند مستويات مرتفعة، بينما تم العبث بالعلاقات بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسهم الأمريكية، حيث يتم حشر الأصول المشفرة في المنتصف، فهي لا تمتلك تأييد البنوك المركزية مثل الأصول التقليدية الآمنة، ولم يتم تضمينها بشكل كامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست خطرًا ولا ملاذًا آمنًا" تجعل تسعير الأصول المشفرة الرئيسية في "منطقة غامضة نسبيًا". وهذا الغموض في النقطة المرجعية الكلية ينتقل بشكل أكبر إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى انفجار بعض السرديات الناشئة، لكنها جميعًا تواجه صعوبة في الاستمرارية. بدون دعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار الجزئي على السلسلة من السهل أن يقع في "فخ الدورة السريعة - الإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بالعلاقات بين الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع قوة تسعير السياسات والأدوار المؤسسية. إذا كان سوق التشفير يريد أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن ينتظر مرساة كلية جديدة ------ قد تكون تأكيد رسمي لمكانة الأصول المشفرة الاستراتيجية، أو تحول واضح في السياسة النقدية، أو قبول الحكومات العالمية المتعددة للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم وضع هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي في مكانها، ستظهر العودة الشاملة للرغبة في المخاطرة وارتفاع الأسعار للأصول.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات المشفرة إلى التوقف عن التمسك باستمرار المنطق القديم، والبدء في التعرف بهدوء على العلامات التي تظهر من نقاط الربط الجديدة. الأموال والمشاريع التي يمكنها أن تفهم أولاً التغيرات في الهيكل الكلي وتخطط مسبقًا لنقاط الربط الجديدة، ستتمكن من السيطرة في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثًا، اتجاهات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون جديد، وتطبيق احتياطي الأصول المشفرة على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي مشروع قانون مهم يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر الأنظمة التشريعية تأثيرًا في العالم بشأن العملات المستقرة. إن إقرار هذا القانون لا يُشير فقط إلى تأسيس إطار تنظيم الدولار المستقر، بل يُطلق أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمتد تأثيرات الدولار الرقمي بشكل عضوي.
تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون على ثلاثة مجالات: أولاً، تأكيد سلطة إدارة تراخيص شركات إصدار العملات المستقرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والجهات التنظيمية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطي والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير قاعدة قانونية وواجهة معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، وتعزيز استخدامها على نطاق واسع في مجالات المدفوعات بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، مع الحفاظ على مساحة الابتكار في التمويل المفتوح ضمن إطار قانوني وقابل للتحكم.
من منظور ماكر، أدى تمرير هذا القانون إلى تحول ثلاثي هيكلي في توقعات سوق العملات المشفرة. أولاً، ظهر "تثبيت على السلسلة" كإطار جديد لمسار التوسع الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية في Web3، ولكنها قد تعمل أيضًا كجزء من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن صانعي السياسات لم يعودوا يضغطون ببساطة على الأصول المشفرة، بل اختاروا دمج جزء من "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني، مما يشرع العملات المستقرة وفي نفس الوقت يهيئ الدولار ليأخذ موقعه في حرب التمويل الرقمي المستقبلية.
ثانياً، إعادة تقدير هيكل التمويل على السلسلة مدفوعة بتشريع العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، مما سيعزز منطق المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة السجلات على السلسلة، مما سيزيد من الطلب على ربط الأصول المالية اللامركزية (DeFi) مع الأصول الواقعية (RWAs). خاصة في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، وارتفاع التضخم، وتقلب العملات المحلية في البيئة المالية التقليدية، ستجذب خصائص العملات المستقرة كأداة "للتحكيم عبر الأنظمة" المزيد من المستخدمين من الأسواق الناشئة ووكالات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير القانون، سجلت العملات المستقرة في المنصات الرئيسية أعلى حجم تداول يومي لها في الآونة الأخيرة، وزادت القيمة السوقية لبعض العملات المستقرة على السلسلة بشكل ملحوظ، وبدأت السيولة في التحول من بعض الأصول إلى الأصول المتوافقة.
ما هو أكثر دلالة من حيث الهيكل هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خطط احتياطي الأصول المشفرة بعد تمرير التشريع. اعتبارًا من أواخر مايو، قامت بعض الولايات بتمرير تشريعات ذات صلة، وقد أعلنت عدة ولايات أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كاحتياطي للأصول المشفرة، وذلك لأسباب تشمل التحوط ضد التضخم، تنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية. من ناحية معينة، يمثل هذا السلوك علامة على إدخال الأصول المشفرة من "أصول توافق شعبي" إلى "الميزانية المالية المحلية"، وهو إعادة هيكلة رقمية لمنطق احتياطيات الولايات التاريخية. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، والآلية غير مستقرة، إلا أن الرسالة السياسية التي يتم إطلاقها وراء ذلك أهم بكثير من حجم الأصول: بدأت الأصول المشفرة تصبح "اختيارًا على مستوى الحكومة".
تساهم هذه الديناميات السياسية معًا في تشكيل مشهد هيكلي جديد: تصبح العملات المستقرة "دولارات على السلسلة"، وتصبح الأصول المشفرة "احتياطي محلي"، وكلاهما ينظم ويتفاعل، من زوايا الدفع والاحتياطي، مع النظام النقدي التقليدي. يقدم هذا الوضع، في عام 2025 عندما تتفاقم الانقسامات الجيوسياسية وتتناقص ثقة المؤسسات، منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق العملات المشفرة على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو، على الرغم من البيانات الكلية غير المشجعة (استمرار ارتفاع معدلات الفائدة، انتعاش CPI) - لأن التحول الهيكلي على المستوى السياسي قد أوجد دعمًا طويل الأمد للأسواق.
بعد تمرير القانون، سيؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "سندات الخزانة على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم إدارة هيكل الدين الرقمي المستقبلي لوزارة الخزانة الأمريكية جزئيًا من خلال العملات المستقرة. إن توقعات تحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة، تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: دوران المسارات بشكل قوي، والخط الرئيسي لا يزال بحاجة إلى تأكيد
تشهد سوق التشفير في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا يتميز بالتوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو التحسن، وتدخل العملات المستقرة والأصول المشفرة في "دمج مؤسسي"؛ لكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال هناك نقص حقيقي في "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بتوافق السوق. وهذا يؤدي إلى ظهور خصائص واضحة من التناوب المتكرر، والضعف المستمر، والسيولة القصيرة "التحويل الفارغ" في الأداء العام للسوق. بعبارة أخرى، لا يزال هناك سرعة في تدفق الأموال على السلسلة، لكن الاتجاه واليقين لم يعادا تشكيلهما، مما يشكل تباينًا صارخًا مع بعض فترات "الارتفاع القوي في مسار واحد" السابقة.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق التشفير في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا ومتباينًا. حيث تعززت عدة مجالات بشكل متتابع على طريقة "تبادل الطبول"، واستمر كل مجال فرعي في فترة تفجر قصيرة لا تتجاوز الأسبوعين، وتفككت سريعًا الأموال المتابعة في وقت لاحق. على سبيل المثال، أثارت بعض المجالات الناشئة موجة جديدة من حماس FOMO، ولكن بسبب ضعف قاعدة توافق المجتمع، وتجاوز مشاعر السوق، عادت الأسعار سريعًا إلى مستويات مرتفعة. بينما أظهر مجال الذكاء الاصطناعي، مثل بعض المشاريع الرائدة، خصائص "بيتا عالية وتقلبات عالية"، متأثرًا بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الوزن النسبي، ويفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل الشبكة؛ أما قطاع RWA، الممثل ببعض المشاريع، رغم تأكيده، فقد دخل في فترة "فصل السعر عن القيمة" بسبب توقعات الصناديق التي تم الوفاء بها جزئيًا.
تظهر بيانات تدفق رأس المال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها فائض السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، واجهت بعض العملات المستقرة توقفاً في نمو القيمة السوقية، بينما شهدت أخرى انتعاشاً طفيفاً، وظل حجم المعاملات على DEX على السلسلة ضمن نطاق منخفض من التقلبات، مما أدى إلى انخفاض ملحوظ مقارنة بأعلى نقطة في مارس. السوق لا تشهد تدفقاً واضحاً لرأس المال الجديد، بل إن الأموال الموجودة تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل في "تقلبات محلية عالية + مشاعر مرتفعة". في هذه الحالة، حتى مع التبديل المتكرر في المسارات، سيكون من الصعب تشكيل اتجاه رئيسي قوي، بل سيؤدي ذلك إلى زيادة وتيرة المضاربة على نمط "تبادل الطبول"، مما يقلل من رغبة المستثمرين الأفراد في المشاركة، ويزيد من الفجوة بين حرارة التداول وحرارة التواصل.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تدرج التقييم. يتمتع المشاريع الزرقاء الأولى بزيادة ملحوظة في التقييم، حيث تستمر الأصول الرائدة في جذب استثمارات كبيرة، بينما تقع المشاريع الطويلة في موقف محرج يتمثل في "عدم القدرة على تسعير الأسس، وعدم القدرة على الوفاء بالتوقعات". تشير البيانات إلى أنه في مايو 2025، اقتربت نسبة أكبر 20 عملة ذات قيمة سوقية من مستوى عالٍ، وهو أعلى مستوى في الآونة الأخيرة، مما يظهر خصائص مشابهة لظاهرة "عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية. في ظل غياب "سوق واسعة النطاق".