احذر من مخاطر سعر الخصم: آيف، بندل وإيثينا آلية استراتيجية العائد بالرافعة المالية وتحليل المخاطر

في الآونة الأخيرة، ظهر استراتيجيات مثيرة للاهتمام في مجال DeFi، مما أثار نقاشًا واسعًا. هذه الاستراتيجية تستغل إيصالات عائدات التخزين sUSDe من Ethena كعائد في إيصالات الدخل الثابت PT-sUSDe في Pendle، وتستخدم بروتوكول الإقراض AAVE كمصدر للتمويل، لإجراء تحكيم أسعار الفائدة للحصول على عوائد رافعة. على الرغم من أن بعض قادة الرأي في DeFi يتبنون وجهة نظر متفائلة حول ذلك، يبدو أن السوق يقلل من المخاطر المتضمنة. ستشارك هذه المقالة بعض الأفكار حول هذه الاستراتيجية. بشكل عام، استراتيجية تعدين PT الرافعة لـ AAVE+Pendle+Ethena ليست خالية من المخاطر، ولا يزال هناك خطر خصم أصول PT، ويحتاج المشاركون إلى تقييم المخاطر بشكل موضوعي والتحكم في الرافعة المالية لتجنب التصفية.

تحليل آلية عوائد الرافعة المالية PT

آلية هذه الاستراتيجية للعائدات تتضمن ثلاثة بروتوكولات DeFi: Ethena وPendle وAAVE. Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يستخدم استراتيجية Delta Neutral للحصول على رسوم قصيرة الأجل في سوق العقود الآجلة بمخاطر منخفضة. Pendle هو بروتوكول فوائد ثابتة، يقوم بتفكيك الرموز ذات العائد المتغير إلى رموز رئيسية تشبه السندات بدون فائدة (PT) وشهادات العائد (YT). بينما AAVE هو بروتوكول إقراض لامركزي، يمكن للمستخدمين استخدام العملات المشفرة كضمان لإقراض عملات مشفرة أخرى.

تجمع هذه الاستراتيجية بين البروتوكولات الثلاثة: تستخدم sUSDe من Ethena كمصدر للعائد في PT-sUSDe في Pendle، وتستخدم AAVE لتوفير التمويل، لتحقيق الأرباح من الفائدة عبر الاستفادة من الرافعة المالية. العملية المحددة هي: الحصول على sUSDe من Ethena، وتحويلها إلى PT-sUSDe عبر Pendle لتثبيت سعر الفائدة، وإيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان، وإقراض USDe أو أي عملات مستقرة أخرى، والتكرار لزيادة الرافعة المالية. تعتمد العوائد بشكل رئيسي على معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، وعدد مرات الرفع، وفارق الفائدة في AAVE.

حالة السوق الحالية والاستجابة من المستخدمين لهذه الاستراتيجية

بعد أن اعترفت AAVE بأصول PT كضمان، أصبحت هذه الاستراتيجية تحظى بشعبية كبيرة بسرعة. حاليًا، تدعم AAVE نوعين من أصول PT وهما PTsUSDe يوليو و PTeUSDe مايو، بإجمالي عرض يقارب 1 مليار دولار.

على سبيل المثال، في حالة PT sUSDe يوليو، فإن الحد الأقصى لنسبة القرض إلى القيمة (LTV) في وضع E-Mode هو 88.9%، مما يعني أنه يمكن تحقيق رافعة مالية تصل إلى حوالي 9 أضعاف. دون النظر إلى تكاليف الغاز وما إلى ذلك، يمكن أن تصل العائدات القصوى النظرية لاستراتيجية sUSDe إلى 60.79%، دون احتساب مكافآت نقاط Ethena.

فيما يتعلق بتوزيع المشاركين الفعليين، على سبيل المثال، فإن مجموعة PT-sUSDe على AAVE تحتوي على إجمالي 450 مليون دولار مقدمة من 78 مستثمرًا، حيث تمثل الحيتان نسبة عالية ومعدل الرافعة المالية ليس صغيرًا. تتراوح معدلات الرافعة المالية لأعلى أربعة عناوين بين 9 أضعاف و6.6 أضعاف و6.5 أضعاف و8.35 أضعاف، حيث يبلغ رأس المال حوالي 10 ملايين و7.25 ملايين و5.75 ملايين و3.29 مليون دولار على التوالي.

من الواضح أن المستثمرين عمومًا يستخدمون رافعة مالية عالية لهذه الاستراتيجية، لكن السوق قد يكون متفائلاً للغاية، وقد يؤدي هذا الانحراف في الوعي بالمخاطر إلى تصفية جماعية واسعة النطاق.

لا يمكن تجاهل مخاطر سعر الخصم

تؤكد العديد من التحليلات على أن هذه الاستراتيجية ذات مخاطر منخفضة أو حتى بدون مخاطر، لكن الحقيقة ليست كذلك. هناك نوعان رئيسيان من المخاطر في استراتيجيات التعدين بالرافعة المالية: مخاطر سعر الصرف ومخاطر سعر الفائدة. على الرغم من أن USDe كبرت كرمز مستقر ناضج، فإن مخاطر فك الربط في السعر منخفضة، لكن هذا يتجاهل خصوصية أصول PT.

تمتلك أصول PT مفهوم مدة الصلاحية، ويتطلب الاسترداد المبكر إجراء معاملات خصم في سوق AMM الثانوي الخاص بـ Pendle، لذلك ستتغير أسعار أصول PT وفقًا للتداول، ولكنها بشكل عام تميل إلى 1. تم تصميم أوراكل أسعار أصول PT في AAVE باستخدام خطة تسعير خارج السلسلة، مما يمكنها من متابعة التغيرات الهيكلية في أسعار الفائدة PT، مع تجنب مخاطر التلاعب في السوق على المدى القصير.

هذا يعني أن معدل أصول PT شهد تعديلًا هيكليًا أو عندما يكون هناك توافق في السوق على المدى القصير على الصعود، سيتبع AAVE Oracle التغييرات، مما يؤدي إلى إدخال مخاطر سعر الخصم. إذا أدى ارتفاع معدل PT إلى انخفاض في سعر أصول PT، فقد تواجه معدلات الرفع الزائدة مخاطر التصفية. لذلك من المهم فهم آلية تسعير AAVE Oracle لأصول PT لضبط الرفع بشكل معقول، وتحقيق التوازن بين المخاطر والعوائد.

الميزات الرئيسية تشمل:

1. آلية Pendle AMM تجعل التغيرات السعرية الناتجة عن التداول في السوق صغيرة جداً مع اقتراب تاريخ الاستحقاق. قام AAVE Oracle بإعداد مفهوم heartbeat، الذي يشير إلى تكرار تحديث الأسعار، كلما اقتربنا من تاريخ الاستحقاق، كان التحديث أبطأ، مما يقلل من مخاطر معدل الخصم.

2. يعتمد AAVE Oracle على تغير بنسبة 1% في السعر كعامل تحديث. إذا انحرفت أسعار السوق عن سعر Oracle بأكثر من 1% وتجاوزت فترة heartbeat، يتم تفعيل التحديث. وهذا يوفر نافذة زمنية لتعديل الرفع المالي وتجنب التصفية.

يجب على المستخدمين الاستراتيجيين مراقبة تغيرات أسعار الفائدة وضبط الرافعة المالية في الوقت المناسب للتحكم في المخاطر.